近期，交出2024年营业收入放缓、利润下滑成绩单的安徽口子酒业股份有限公司（以下简称“口子窖”）传出了大股东套现10亿的消息，一时间引起业界的关注。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“刘安省此次减持在口子窖股价低迷、业绩不振的背景下，向市场传递出令人担忧的信号，可能加剧市场信心危机，引发投资者对公司股权稳定性及未来发展前景的疑虑。”
大股东接连减持套现
2025年7月20日，口子窖发布了一则令市场震惊的公告：公司实际控制人之一的刘安省计划通过大宗交易减持公司不超过1000万股，占公司总股本的1.67%。
截至公告日，刘安省持有口子窖6347万股，占公司总股本比例为10.58%，是口子窖的第二大股东。若按照减持上限，刘安省持股比例将降至不足一成为8.9%。
对此，柏文喜指出：“尽管口子窖称减持基于刘安省个人资金需求，且大宗交易方式不会直接影响二级市场股价，但消息仍可能影响股民情绪，导致股价波动。”
在口子窖发布股东减持公告后的第一个交易日（即7月21日），口子窖的收盘价在33.56元/股，对比公告发布的前一个交易日（即7月18日）33.73元/股有所下滑，跌幅约为0.17%。
实际上，此次减持并非刘安省首次套现。招股书显示，1953年出生的刘安省曾任安徽口子集团公司总经理、董事长，也是在口子集团基础上几经演变，口子窖最终成型。
上市后，已经任职监事会主席的刘安省有过两次公开减持。根据2019年3月和2020年1月两次减持结果，刘安省合计减持5.3亿元。
2024年9月，刘安省因个人原因，再次将其所持公司股份650万股即公司股本的1.08%转让给徐进，获得转让款2.2亿元。
若此次减持1000万股按照减持前一交易日，即7月18日收盘价33.73元/股计算，刘安省将再度套现3.4亿元左右，累计减持金额将达到10.8亿元左右。
值得注意的是，口子窖近年来的业绩表现也不尽如人意。根据2024年年报显示，公司全年实现营业收入60.15亿元左右，较上年同期微增约0.89%；归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）在16.55亿元左右，同比大致下降3.83%。
除了净利润由增转降以外，尽管营业收入呈现增长的态势，单相较于2023年口子窖16.1%左右的营业收入增速仍旧大幅放缓。
分产品来看，虽然口子窖加码大众消费市场及渠道下沉策略，让低档白酒成为亮点，营业收入在1.26亿元左右，同比大幅增长33.01%，但中高档产品却不如人意。
口子窖的高档白酒（代表产品包括口子窖10年、20年等）贡献了营业收入的绝对主力，2024年实现收入56.81亿元左右，同比大致增长0.06%，增速较往年明显放缓，占总营业收入的94.45%。
而口子窖中档白酒的营业收入仅在0.68亿元左右，同比大致下滑10.35%，反映出次高端价格带竞争激烈，品牌溢价能力面临挑战。
对此，白酒行业分析师蔡学飞表示：“客观的说，在当前白酒行业承压，口子窖在安徽省内份额被古井贡酒挤压、省外拓展乏力，股东减持可能被解读为对公司短期前景信心不足，但是理性的看，大宗交易方式对二级市场直接影响有限，且口子窖依然现金流稳健，具体坚持效果还需观察后续口子窖的改革成效以及市场表现。”
成本压力凸显，利润空间压缩
口子窖是中国兼香型白酒典型代表。公开资料显示，1949年5月8日，“国营濉溪人民酒厂”成立，是安徽省内第一家国营酒厂。
1955年，正式定名为“濉溪口子酒”。1997年，淮北市口子酒厂、濉溪县口子酒厂合并，安徽口子集团公司成立。
2005年，口子酒业销售收入近9亿元，“口子窖盘中盘模式”成为白酒现代市场运作成功案例。
2015年6月29日，口子酒业在上海证券交易所A股市场上市。2024年，口子窖陷入了营业收入放缓、净利润下滑的困局。
在业绩不如人意的同时，口子窖还面临着成本压力的困扰。财报显示，2024年口子窖销售费用同比大致增加5.2%至8.7亿元左右，主要系广告投放及市场推广力度加大。
在竞争激烈的白酒市场，加大营销投入本无可厚非，但如果不能带来相应的销售增长和利润提升，那么这种投入就可能成为企业的负担。
若按照此前口子窖曾披露的《2024年度财务预算方案》所言，2024年口子窖预算营业收入70.35亿元，同比增长18%来看，加码营销投入确实得到了相应的回报。
但实际上，口子窖实际完成情况却与此前设定的业绩目标相差甚远，实际营业收入仅为60.15亿元，远未达到目标，这可能会让投资者对公司的规划和执行能力产生怀疑。
7月20日，口子窖发布关于股权激励限制性股票回购注销实施的公告，宣布回购注销近188万股限制性股票，主要原因是业绩考核未达标。
具体的业绩考核要求是口子窖需满足下列两个条件之一：一是以2022年的净利润为基数，2024年净利润增长率不低于30%；二是以2022年的营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于30%。
然而，口子窖2024年的营业收入净利增长均不到30%，这也成为股权激励限制性股票回购注销最直接、最核心的原因。
股权激励计划的失败，不仅反映了公司业绩不达标的现实，也对公司核心团队的士气造成了严重打击。股权激励的初衷是为了绑定核心团队利益、激发长期动能，但如今这一计划的落空，让员工们的努力和期望化为泡影，可能会导致部分核心员工对公司的未来发展产生迷茫和动摇，进而影响公司的团队稳定性和执行力。
在蔡学飞看来：“在某种程度上，股东的减持可以看做是对于企业未来发展的一种不自信表现，而刘安省作为口子窖的创始股东连续减持，叠加2024年口子窖股权激励目标未达成等情况，可能确实会进一步引发市场的担忧情绪。”
